王府井(600859):收入稳增毛利提升规模效应显现推动业绩超预期
2011年前三季度,公司实现收入121.85亿元,同比增长22.70%;净利润48683万元,同比增长28.33%;归属于母公司所有者净利润45291万元,同比增长39.9%;按照增发前原股本41764万股计算的每股收益1.084元。
第三季度,公司实现收入38.29亿元,同比增长20%;净利润14652万元,同比增长50.22%;归属于母公司所有者净利润13700万元,同比增长70.95%;每股收益0.328元。
第三季度增速较快的主要原因:第三季度收入增长持续:第三季度公司单季度实现收入增速20%,仅比2011年第二季度放缓了0.84个百分点;
毛利率显著提升:2011年前三季度公司实现综合毛利率18.72%,相比2010年同期提升0.21个百分点;2010、2011年新开店导致销售费用率提升较多,但是由于2010年新开店开始贡献收入,2011年第三季度销售费用率显著下降;管理费用控制较好,规模效应提升;成都子公司16.5%的股权并表,少数股东权益减少。
由于增发完成,如果考虑到成都子公司 100%在2011年全面并表;双安商场由于装修,假设2011全年净利润为2010年净利润一半;考虑2011年下半年成都二店新开,将体现部分装修带来的折旧摊销;鄂尔多斯店、福州店新开带来的前期投入费用、开办费用、亏损,我们预测按照增发后最新股本46277万股本计算的2011年、2012年EPS 为1.50元、2.06元。看好公司的中长期发展,维持增持评级。由于行业近期调整带来平均估值中枢下移,下调目标价到51.50元,对应2012年EPS25倍PE。